桥水达里奥论美元周期：美元衰落的宿命与中国的赶超

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 页面蓝字注目我们]article_adlist-->　　不作 者|天风相同收益团队 来 源| 天风晨曦交易视点　　导言　　在国内疫情二次声浪后新的掌控寄居，海外疫情依然在蔓延到的局势下，在香港《国安法》发售的背景下，美国在近期之后升级了对于中国、香港的多种容许，还包括贸易、金融、求学等多个领域。在美国11月议会选举日益邻近之际，中国和美国之后沦为全球的焦点。

看起来碎片化的各种信息，之后为大家伴随着全球历史周期变迁的大节点。达里奥前期以近500年为事例，说明了了有所不同帝国交错的生命周期，任何第二大国对第一大国的替代根本都不更容易，货币、政治、军事、金融等等都是变化的核心要素。达里奥认为现在美国依然是最强劲的帝国，它正处于比较的衰败中，中国的力量正在很快兴起，没其他大国与之比起。这或许就是我们面对的仅次于历史变迁节点，我们一起来细心钻研最新更新章节，一起来温习美国和美元大周期这一历史阶段吧。

　　达里奥先生在7月22日公布在linkedin的文章《The Big Cycle of the United States and the Dollar， Part 2》是Changing World Order系列的最新更新，回应不作了十分详尽的阐释。本文由万昱东、张磊、谢大强、任春和实习生余璐参予翻译成，翟晨曦负责管理校对。　　正文　　从1945年至今的新世界秩序　　正如战后的典型情况一样，第二次世界大战最重要的战胜国--美国，英国和苏联（当时称作“三巨头”）开会了会议，以创建新的世界秩序，其中还包括全球势力范围的区分和创建新的货币信贷体系。

尽管法国，中国和其他几个国家技术层面上和这些战胜国平起平坐，但它们不是主要的参与者。由于德国，日本和意大利在战争中被击败和毁坏，它们既不是领导国也不是独立国家大国。

他们从归属于美国并与美国保持一致。本质上早已倒闭的英国也与美国结盟。

苏联作为不与美国结盟的主要竞争对手，与自己的盟友构成了自己的阵营。战后两个阵营之间虽然有比较较好的合作，但旋即之后世界就被美国领导的资本主义/民主阵营和苏联掌控的共产主义/专制阵营区分出去，各自享有自己的货币/经济体系，尽管少数不最重要的国家不结盟。

　　右图表明了战后以来美国，英国，俄罗斯和中国的综合国力指数，表达了这一总体情况。图1 主要帝国比较地位的估算　　现在，我们将更加了解地研究这个故事。　　战后地缘政治与军事体系　　三大强国和其他大国在一起开会了多次会议，雅尔塔会议，波茨坦会议和布雷顿森林会议是最知名的几次会议，世界因此被分成以美国掌控的资本主义/民主国家和苏联掌控共产主义/专制主义两大阵营，每个阵营都有自己的货币体系。

德国被拆分成碎片，美国，英国和法国掌控了西德，俄罗斯掌控了东德。日本正处于美国的掌控之下，中国又返回了人和资本家（即国民党）之间的内战状态。与第一次世界大战后美国自由选择比较孤立主义有所不同，第二次世界大战后，美国在世界上起着主要的领导起到，因为它享有大部分的经济，地缘政治和军事力量。

　　在地理上，以美国派的西方世界从美国向东伸延，经过西欧，转入德国，沿着“铁幕”的将德国区分为西德（由美国及其盟国掌控）和东德。在“铁幕”以东，自东欧、苏联连至朝鲜地区的区域由苏联掌控。像德国一样，朝鲜也被分化了，苏联掌控了北方，美国人掌控了南方。

刚刚经历完了内战，满目疮痍的中国和平了上海和大陆其他自古以来的声称领土，除了香港（根据1898年的一项协议，在99年后将其大部分退回）和福尔摩沙（现在是台湾）。中国最初与苏联创建了长年的合作关系。

在另一个方向上，美国掌控的地区向西伸延到太平洋，仍然伸延到韩国的南半部。大战完结时，大英帝国的掌控和影响范围基本上维持恒定，除了一些小的补足。

至于地缘政治机构，联合国正式成立于1945年，坐落于美国（纽约），体现出有美国是世界领先的大国。　　从意识形态上谈，以美国派的世界改信资本主义和民主主义，而以苏联派的世界改信共产主义和专制主义。美国主导的国家的美国主导的货币体系将美元与黄金挂勾，其他大多数国家的货币与美元挂勾。40多个国家使用了该系统。

由于当时美国享有全球大约三分之二的黄金，并且由于美国在经济和军事上比任何其他国家都强劲得多，因此这种货币体系运作得最差，仍然持续到现在。苏联和那些被带进苏联集团的国家的富足程度则要较低得多，其基础也厚得多。　　这种分化一开始就显出了。杜鲁门总统在1947年3月的演说中阐述了现在称作“杜鲁门主义”的内容：　　“在世界历史的当下，完全每个国家都必需在有所不同的生活方式之间作出自由选择。

自由选择往往不是没代价的。一种生活方式以多数人的意志为基础，其特征是权利机构，代议制政府，权利议会选举，对个人权利的确保，言论和宗教自由以及不不受政治反抗的权利。第二种生活方式是基于少数人强加多数人的意愿。

它依赖可怕和反抗，可控的新闻和广播，相同的议会选举以及对人身自由的压制。我指出，反对那些镇压少数武装上层集团和外部压力故意反抗的权利人民必需沦为美国的政策。[1]　　国际关系的管理与国家内部的管理差距太远。这是因为，在国家内部，不存在着规范不道德的法律和不道德标准，而在国家之间，完整力量尤为最重要，而法律，规则，甚至是国际商定的条约和仲裁的组织，例如国际联盟，联合国和世界贸易组织，实质上并无多大的意义。

国际事务的运作就像在一个适者生存的丛林中，完全所有事情都会再次发生。这就是使一支强劲的军队如此最重要的原因。　　军事联盟是沿着完全相同的思想和地缘政治思路创建的。

1949年，由12个军事同盟国构成了北大西洋公约组织（NATO）。1954年，美国，英国，澳大利亚，法国，新西兰，菲律宾，泰国和巴基斯坦创建了东南亚条约的组织，以避免共产主义在东南亚传播。1955年，苏联阵营的七个军事盟国正式成立了《华沙条约》。　　如下图右图，美苏及其追随者为生产核武器投放了大量资金。

由于享有相互毁坏的威慑力，这些武器未曾被用于过，但有几次相似被用于的边缘（例如1962年的古巴导弹危机）。如今，有11个国家享有有所不同数量和有所不同程度的核能力，或者将要享有核武器。享有核武器似乎是世界权力游戏中的一个最重要谈判筹码，因此可以解读为什么某些国家想享有核武器而其他国家却想其他国家享有核武器。当然，除了建设核能力外，一些其他的武器系统也被建构出来。

尽管没核战争，但仍有许多局部战争来对付共产主义和美国的其他地缘政治输掉，最知名的是1950年代的朝鲜战争，1960年代的越南战争，1990年和2003年的两次海湾战争以及2001年至今的阿富汗战争。对美国而言，这些战争要代价极大的代价，还包括金钱，生命，以及必须花费大量精力取得公众反对。有一点吗？这是由其他事情要求的。对于经济规模大于美国，实力较强的苏联而言，保持帝国运转和与美国展开军备竞赛的支出使其大大遭遇濒临破产处境。

图2 核武器储备　　当然，自世界大战以来，军事力量不仅包括核武器，而且再次发生了许多变化。现在的情况如何？虽然我不是军事专家，但通过一些聊天使我相信，尽管美国总体上依然是最强劲的军事强国，但它并非在世界所有地区都正处于绝对优势，来自其它地区的挑战正在升级。有人告诉他我，如果美国在中俄的地理势力范围内与其发生冲突，美国大概率不会赢，或者最少不会接到难以承受的损失，而且有可能个别二线国家也不会给美国导致无法拒绝接受的损失。

现在早已不是1945年后世界秩序开始时美国军力独步天下的美好时光。尽管当前有很多高风险点，但最令人担忧的风险点是中国擅自采取行动掌控台湾。　　下一场军事冲突是什么样的？似乎，随着新技术的运用，未来的战争和过去的战争将不会截然不同，某种程度，离我们就越将近的战争所运用的技术也与之前不一样。

传统上，夺得战争的国家在开支、投放方面近超强输掉。因为在军事上的花费使政府用尽了本可用作社会福利项目上的资金，并且由于军事技术与私营部门技术齐头并进，所以大国的仅次于风险是它们赢经济和技术竞赛。　　战后货币和经济体系　　不管是过去还是现在，国家之间的货币和交易与国家内部的货币和交易有相当大有所不同。

这是因为在国家内部，政府可以掌控货币和交易的关键要素（例如，用于了什么货币，有多少货币，它的成本是多少，由谁处置以及如何用于等），而在国家之间的交易中金钱和交易的关键要素必需达成协议共识。例如，在一个国家内部，政府拒绝公众用于其印刷发售的法币是可以拒绝接受的，而在国家之间，只有那些展开交易的人都接纳的货币才可以被拒绝接受。

这就是为什么黄金和储备货币在国家间交易中如此最重要，而国家内部，人们一般来说用本国发售的纸币与其他人展开互相交换，他们并没意识到本国货币在国外价值不高的事实。　　在国家内部，个人不得享有和交易黄金[2] ，因为政府期望需要掌控货币供应和货币价值以及人们的财富分配。

民众享有黄金可能会威胁到该系统，因为黄金是一种替代货币，不不受政府掌控，民众可以用它替换政府的金钱。因此（为修改起见），在国家或地区内，民众或公司将用于政府掌控发售的纸币，而当他们想要从另一个国家/地区出售商品时，不会通过本国中央银行将自己的纸币外币为卖方国家的纸币，而本国中央银行则不会与他国中央银行用黄金展开承销。

或者，如果买卖双方是美国人，他们一般来说不会以美元缴纳，卖方不会将这笔钱交纳给该国的中央银行以提供其本国货币，而该国中央银行不会将其美元的盈余改以黄金，因此黄金将离开了美国中央银行的储备账户，而被移往至另一个国家中央银行的储备账户。从结果来看，如果一个国家的总支出多达其总收入，那么其中央银行的黄金储备储蓄将增加，而如果一个国家的总收入多达其总支出，则其黄金储备储蓄将减少。　　至于战后新的类似货币和经济体系，有一个是美国领导的阵营，一个是苏联领导的阵营。尽管也有一些不结盟国家用于自己的货币体系，但没被普遍拒绝接受。

1944年，美国阵营中的国家（由44个国家构成）挤满在新罕布什尔州的布雷顿森林，创建了以美元和黄金为中心的货币体系。苏联则创建了以其货币卢布为基础的货币体系，但这个体系的意义并不大。　　《布雷顿森林协议》使美元沦为世界主要的储备货币。这很大自然，因为两次世界大战使美国沦为迄今为止最富裕，最强劲的国家，它通过大量出口取得了这笔资本。

到第二次世界大战完结时，它累积了有史以来仅次于的黄金/货币储备， 这些储蓄大约占到世界政府持有人的黄金/货币的三分之二，相等于八年的进口购买量。即使在战争之后，它依然通过之后出口很多来之后赚很多钱。

换句话说，美国十分富裕。　　相比之下，其他国家基本倒闭，这使得他们很难从美国和其他国家出售他们必须的东西。战后，欧洲和日本不仅没钱，而且完全没可以出售的东西，因为它们的经济遭了毁坏。为了解决问题共产主义的蔓延到，美国向西欧和日本获取了大规模的一揽子援助计划（称作“马歇尔计划”和“道奇计划”），这些计划a）对于遭到重创的国家不利，b）经济上对美国不利，因为这些国家用这些钱出售了美国商品，c）不利于美国在海外的地缘政治影响力，d）不利于强化美元作为世界主要储备货币的地位，因为它们减少了对美元的用于。

历史上所有主要的中央银行都在沿袭这种进程。最近，中国的“一带一路”倡议为中国获取了类似于的优势。　　至于货币政策，从1933年到1951年，货币数量，货币成本（即利率）以及货币下落由美联储（Federal Reserve）掌控，以服务该国的更大的战略目标，而不是让自由市场分配货币和信贷。

[3] 更加具体地说，它印刷了很多钱来出售债务，原作了放贷人可以缴纳的利率下限，并掌控了容许敲什么钱，所以低通胀并没将利率推高到无法拒绝接受的高度，并且人们找到，没什么投资比出售政府债券更加有吸引力（政府期望通过发债吸取公众的储蓄）。　　战后一段时间的衰落是由于政府的战争开支增加而引发的，由于新的相互促进的大周期的来临，美国转入了长年和平与兴旺的时期。最重要的是，新的债务周期始自新的货币体系，财富和价值的差距增大了，因此这是一个执着和平和兴旺的大环境，一个不可逆转的主流趋势。

另外，股票价格十分低廉。结果就是，美国的经济和市场在未来很多年都十分强大。

　　在1945年中期至1947年中期的战后调整时期，有多达2，000万人从武装部队和涉及工作中辞退，因此失业率从1.9%下降至3.9%。[4]同时，之前断裂的市场需求和累积的储蓄在战时供给法（容许人们出售消费品的能力）中止后，熄灭了消费者的出售热情。退伍军人还可以用于廉价抵押贷款，这造成了住房兴旺，从而推展了扩展。

营利活动新的经常出现，这减少了对劳动力的市场需求，因此低收入十分充沛。出口强大是因为美国政府通过马歇尔计划和道奇计划协助创建了美国在海外的商品市场。

从1945年到1970年代，美国私营部门也南北全球并展开了海外投资。这种环境对商业，利润和股票都很不利，因为战后美国公司的利润极高，而股票相对于债券而言却十分低廉（例如，股票收益和股息收益率远高于债券收益率）。股票之所以低廉，是因为经历了不景气和战争年代的那些人十分反感风险，因此，他们显著喜好安全性的收益来源而不是风险。这一系列条件建构了数十年来的兴旺和牛市，这强化了纽约作为世界金融中心的主导地位，带给了更加多的投资并更进一步强化了美元作为储备货币的地位。

　　这种和平与兴旺也为提高教育，发明者出有难以置信吃惊的技术（例如登月）和构建更好的事情获取了资金。换句话说，战后美国正处于互相扶植和自我增强的循环的上升期。在1960年代中期，人们普遍认为，经济学是一门科学，因此我们可以预期经济繁荣，而股市总是在下降趋势周围游走，因此应当展开“平均值成本”出售，即倒数出售---不管是在高点还是低点。由于这种热情的心理与1950年代的激进心理忽略，股票市场在1966年刷新了高点，标志着16年的好时光完结，直到1982年股市触底。

当时没有人意识到这一点，是因为这种情绪是一种很大的悲观情绪，而从市场顶峰跌入或许是人们应当买入的理由。　　在1960年代，我开始与这些事件必要认识。我在1961年12岁时就开始投资。

当然，我当时不告诉自己在做到什么，也对我和我同时代的人有多幸运地深感赞许。我出生于在准确的时间（凸挨着战后“大循环”的上升期，这世纪末正处于一个长期债务周期的上升期，世界主导力量带给了数十年的和平、兴旺和牛市）在准确的方位（在美国，这是世界上最兴旺和最强劲的国家）。我也很幸运地能被父关怀我的父母养育长大，生活在提倡机会均等的美国梦时代，使我需要拒绝接受较好的公立学校教育，并转入一个可以给我获取公平和机会的低收入市场，这个激动人心的理想主义和梦想的时代唤起了我的启发。

我生动地忘记约翰·肯尼迪（John Kennedy），他是一位有头脑魅力的领袖，他灵感了美国前往月球并为避免贫穷和保证公民权利而努力奋斗。[5]一个人可以都有的梦想，努力工作，使梦想成真，然后这些成功人士沦为榜样。在1960年代，沦为中产阶级感叹太好了。

美国是领先的生产国，因此劳动力十分宝贵。大多数成年人都能寻找一份好工作，而他们的孩子则可以不受限制地拒绝接受大学教育和取得茁壮。

由于大多数人是中产阶级，所以大多数人都很高兴。　　在整个兴旺的1960年代，美国的典型不道德使世界显得更为美元化。

例如，美国银行很快减少了在国外市场的业务和贷款。1965年，只有13家美国银行在国外另设分支机构。到1970年，有79家银行开办了支行，到1980年，完全每家美国主要银行都最少另设一个外国支行，而支行的总数已发展到787家。[6] 美国银行向全球获取的美元贷款蓬勃发展。

但同之前一样，a）这是通过不明智的经营导致的过度兴旺，而b）全球竞争，特别是在是来自德国和日本的竞争激化。结果，美国人的贷款和财务状况开始好转，同时贸易顺差消失了。

　　20世纪60年代末，　　布雷顿森林货币体系的落幕　　如第2章所述，当与硬通货的索取权对应的货币（比如，现钞或者纸币）经常出现时，首先，对硬通货的索取权数量（国内经常称作银行券，译者录）与银行里留存的硬通货数量是完全一致的（即100%准备金，译者录）。然而，银行券持有人和银行迅速找到了信贷和债务的奇迹。他们可以把这些银行券赠予银行以交换条件利息，这样他们就能获得利息收入。

从他们那里还债的银行讨厌它，因为他们把钱赠予其他人，取得更高的利率，这样银行就能利润。那些从银行还债的人讨厌它，因为它给了他们以前没的购买力。整个社会都讨厌它，因为资产价格和产量都在下降。

　　1945年以后，外国央行可以自由选择持有人付息债券或无付息的黄金。以美元计价的债务和黄金一样好，可以转换成黄金，并且更高报酬，因为它获取利息（黄金无法获取利息）。

从1945年到1971年，各国央行相对于美元计价的债务而言都增加了黄金持有人量。正如在第二章“大大变化的货币价值”序言中所说明的那样，投资者作出这样的行径是一种典型不道德，并且在a）对现实货币（比如黄金）的索取权数量相比之下多达现实货币的数量，和b）人们看见，在银行现实货币的数量（比如，黄金储备）正在上升。也就是说利率没低到持有人债务（比如，现实货币的索取权）而不是把纸币外币为黄金的程度。

那时银行就不会再次发生挤提，债权人和债务重组就不会再次发生。这就是造成与黄金挂勾的布雷顿森林货币体系坍塌的原因。　　虽然下面的概要反复了前面几章中的一些内容，但在这里总结一下是适合的。　　这是一个周期中和平与兴旺的典型，在1950-70年期间，生产性债务快速增长和股票市场发展在早期对创意和发展融资至关重要，但在后来显得过度。

上世纪60年代，美国人在消费上投放了大量资金，并且已从战争中完全恢复的德国和日本在生产汽车等制造业产品方面日益沦为有效地的竞争对手，因此美国的贸易项目大大好转。与此同时，美国政府在越南战争和国内社会项目（称作“枪支和黄油”）上的开支也在大大减少。

为了这些开支获取资金，美联储容许建构更加多黄金的索取权（这里的黄金的索取权所指的是美元，译者录），远超过了需要以原作的35美元价格转换成黄金的实际数量。当纸币被外币成硬通货（黄金）时，美国中央银行的黄金数量上升，而对黄金的索取权却持续上升。结果，布雷顿森林货币体系在1971年8月15日坍塌，当时的尼克松总统和1933年3月5日的富兰克林·罗斯福总统一样，违反了美国容许持有人美元纸币的人外币为黄金的允诺。

如下图右图，随着美国开支多达收益，纸币大大外币为黄金，美国的黄金储备上升直到美国政府意识到，他们不会消耗黄金储备，故而要求仍然容许切换。同时，美元相对于黄金和两种主要替代货币的价值大幅度暴跌，这两个主要货币是德国马克和日元。

图3 美国黄金储备和美元汇率　　正如我在第二章中所描述的，我对美元的升值记忆犹新。当时我在纽约证券交易所的柜台做到职员。我在电视上看见尼克松总统向全世界宣告美元将仍然与黄金挂勾。

我想要，“天哪，我们所熟悉的货币体系就要完结了。”事实的确如此。第二天是星期一。

当我开始工作时，我预料不会有一场恐慌，并且股票下将跌到。事实上，虽然是一片恐慌，但股市仍在下跌。因为我以前从未见过货币贬值，所以我不明白它们是如何运作的。

然后我研究了历史，找到1933年3月5日晚，也是一个周日，美国总统富兰克林•罗斯福给了实质上完全相同的演说，做到了实质上某种程度的事情，在接下来的几个月里产生了实质上完全相同的结果（货币贬值，股市大上涨，黄金价格大幅度下跌）。当我更进一步仔细观察时，我找到这种情况以前在许多国家再次发生过很多次，原因都是完全相同的——债务过于多，必须资金来减低债务开销——政府高级官员公开发表了基本相同的声明。你有可能还忘记，最近的例子还包括美联储在2008年11月25日宣告的分析严格政策，当时国会批准后了财政部长汉克·保尔森（Hank Paulson）拒绝联邦政府获取7000亿美元用作资产出售的计划；马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在2012年7月回应，欧洲央行将“不惜一切代价”，随后大量印钞和出售政府债券；2020年3月15日，特朗普总统和国会两院的领导人表示同意一项多达2万亿美元的性刺激计划，美联储主席鲍威尔宣告大幅度降息至0%以及7000亿美元的分析严格计划和其他大量的反对，之后，性刺激政策的力度还在增大。

　　通货膨胀和困难的70年代　　1971年美元和其他货币与黄金管理体制后，世界转入了一种无锚的法定（第三种）货币体系，美元对黄金、其他货币、股票，最后完全对所有东西都升值了。新的货币体系是由美国、德国和日本的主要经济政策制定者协商制订的。

如果你想读一篇关于如何从原有的货币体系南北新的法定货币体系这一过程的精彩叙述，我引荐保罗•沃尔克（Paul Volcker）和行天丰雄丰田（Toyoo Gyohten）的《时运变迁》（Changing fortune）。沃尔克是要求布雷顿森林体系之后的新货币体系如何运作的主要美国政策制定者。他更加理解货币系统，从1971年货币体系坍塌之前，到整个1970年代通胀造成货币体系的坍塌过程，他仍然正处于美元体系十分核心的方位（当尼克松截断了与黄金的联系时，他是尼克松总统的国际货币事务的副部长）。

1979年至1987年，在兼任美联储主席期间，他被拒绝掌控寄居通货膨胀。在此之前、期间和之后，他在塑造成和引领以美元为基础的货币体系方面所做到的工作比任何人都多。我很幸运地需要很好地理解他，所以我可以特地证明他是一个享有人格魅力、能力、影响力和谦虚的人——一个缺乏英雄/榜样的世界里的经典英雄/榜样，特别是在经济公共服务领域。我指出他和他的思想有一点我们更好的自学。

　　由于瓦解黄金挂勾的货币体系对货币和信贷快速增长的约束，1971年至1981年的十年间，货币和信贷、通货膨胀、石油和大宗商品价格加快上升，债券和其他债务资产的恐慌性挤兑造成利率上升，资金涌进诸如不动产、黄金和古董之类的硬资产。　　通货膨胀心理学我忘记很确切；它造成美国人还债，然后立刻拿着他们的支票去卖东西，以“战胜通货膨胀”。

对美元债务的混乱还造成利率下降，并推展黄金价格从1944年至1971年的35美元每盎司的固定价格，升到1980年的峰值850美元每盎司。我忘记通货膨胀沦为仅次于的政治问题，造成尼克松总统掌控物价和工资，这造成了相当严重的经济变形，连同越南和水门事件，使他辞职。然后，福特总统发给印上“胜利”的按钮，代表“立刻掌控通货膨胀”。

我忘记卡特总统面对着更加相当严重的通货膨胀问题，他让沃尔克新的兼任美联储主席，以遏止通货膨胀。沃尔克卓有成效，但却让卡特丧失了总统职位。

我近距离的仔细观察到，1870年代严格的货币和信贷政策是如何容许银行把资金随便地赠予全世界，特别是在是快速增长的、大宗商品生产居多的新兴市场国家。上世纪70年代末，我也亲眼目睹了世界是如何正处于债务周期的泡沫阶段的。

我看见了人们的混乱情绪促成美元和美元债务资产改向对冲通胀的资产，以及美元的较慢借贷，这些都有可能造成美元和美元债务仍然是普遍认为的财富储备。　　虽然大多数人不明白货币和信贷是如何动态运作的，但他们感受到了高通胀和高利率带给的伤痛，因此这是一个长年的政治问题。与此同时，在20世纪70年代，越南战争、石油经济制裁造成的高油价和天然气供给、工会与公司环绕工资和福利的争斗、水门事件和尼克松被罢免等，引起了许多伤痛、冲突和叛变。当时，人们还普遍认为，工会拒绝减少工资、增加工作，工会早已丧失掌控，必须加以控制。

自由主义正在趋弱，而保守主义正在流行。这些问题在上世纪70年代末超过顶峰，当时通胀攀升，52名美国人在伊朗德黑兰的美国大使馆被扣为人质444天。

美国人深感国家正在分崩离析，缺少强有力的领导。与此同时，共产主义国家的经济状况更加差劲。　　在中国，1976年毛泽东去世，1978年邓小平开始掌权，经济政策改变。

新政策还包括资本主义元素，比如私人所有制的企业，债务和股票市场的发展，企业技术和商业创意，甚至亿万富翁兴起——这些都在党的领导之下。中国领导层和行事方式的这种改变，虽然在当时显然微不足道，但却将孕育出成塑造成21世纪的仅次于单一力量。　　1979-82年改向货币削减和保守主义　　卡特总统和大多数政治领导人一样，对货币机制并不十分理解，他告诉必需采取措施制止通货膨胀，于是在1979年8月任命一位强有力的货币政策制定者保罗·沃尔克兼任美联储主席。

1979年10月，沃尔克宣告将货币供应量（M1）快速增长掌控在5.5%。我坎了一下数字，得出结论了这个结论，如果他知道照他说道的做到了，资金将不会相当严重紧缺，利率将不会上涨，无法之后获得信贷反对的债务人将大量倒闭。

利率走高将把债务人的债务费用推高到他们无力缴纳的水平。尽管难以想象沃尔克不会这么做到，但德国总理赫尔穆特•施密特（Helmut Schmidt）回应，尽管面对极大的政治阻力，沃尔克还是坚决了这一计划，并将利率推高至自耶稣基督以来的最低水平。　　在1980年的总统议会选举中，被视作友好但懦弱的自由民主党人吉米·卡特被中选辞职，而被视作居家保守主义者的罗纳德·里根被中选上台。

美国人指出，里根不会更加强劲，在适当时实施纪律。当时的主要国家（由美国、英国、德国、日本、法国、意大利和加拿大构成的七国集团——这体现了40年前世界力量均衡与今天的有所不同）也采行了类似于的行动，议会选举保守派来约束他们的通胀恐慌。1981年1月20日，也就是里根就职总统的当天，伊朗人获释了人质。

在任初期，美国的里根和英国的玛格丽特•撒切尔都曾与工会再次发生过具备里程碑意义的斗争。　　随着双方的过分不道德显得无法忍受和对另一方问题的记忆渐渐淡去，经济和政治在极左和极右之间摆动。与时尚类似于——领带的宽度和裙子的长度。

当一种极端十分风行的时候，你应当预料到旋即就不会经常出现忽略方向的类似于变化。　　向货币削减的改变使债务人倒闭，增加了借贷，造成全球经济陷于大萧条以来最相当严重的衰落。

随着股市、经济和对冲通胀资产价格的下跌，美联储开始较慢降息，但市场之后暴跌。1982年8月，墨西哥再次发生债务债权人。

有意思的是，在墨西哥债务债权人的那天（1982年8月23日），美国股市声浪，我未能逃跑这次机会。　　接下来再次发生的事情给我带给了又一次伤痛的自学经历。虽然我能预见债务危机——这对我来说是有利可图的——这也让我意识到，租用这些钱的银行得到偿还债务，造成我a） 预期债务债权人将引起经济不景气，但这场不景气未曾来临，b） 赌博它赢了很多钱，和c） 在公众面前罪了错误。由于我个人的损失和客户的损失，我被迫让刚刚跟上的桥水公司的每一个人都辞职，公司倒闭了，我被迫向父亲借了4000美元来缴纳家庭账单。

与此同时，这段伤痛的经历也是我经历过的最差的事情之一，因为它转变了我做到要求的方式。它给了我对错误的不安，以及我必须的顺服，来均衡我的胆量，而不是助长我的胆量。这让我把桥水公司塑造成一个精英管理的范式，我引入了我能寻找的最聪明的独立国家思想家来和我辩论，这让我们在接下来的40多年里做到得很好。我依然惧怕错误，这就是为什么我做到这个研究，我为什么想世界上最最出色的思想家挑战我的点子和压力测试，以及为什么我要把这项研究转交你，让你要求否拒绝接受。

　　为什么1982年我拢了，我从中学到了什么，哪些将是未来的最重要原则？我从这次经历中错失并教给的是，当债务以央行有能力印刷和重组的货币计价时，债务危机可以获得很好的管理，因此它们会产生系统性的威胁。因为美联储需要为得到贷款偿还债务的银行获取资金，所以银行就会不经常出现流动性问题。

因为美国的会计制度没拒绝银行将这些坏账作为损失来计算出来，所以没什么大问题无法解决问题。我还了解到资产的价值是货币价值和信贷价值的倒数（比如，低廉的货币和信贷，对应着更加便宜的资产价格）和货币的价值是它的量的倒数。当中央银行建构大量的货币和信贷时，货币将更加廉价，因此，更加大力地持有人资产是明智的。

　　通货紧缩和兴旺的20世纪80年代　　上世纪80年代，美国经常出现了股市和经济繁荣，预示着通胀率上升和利率上升，负债累累的新兴经济体也经常出现了通胀洼地，而这些新兴经济体却没央行来纾受困。从1982年到1989年，债务重组进程进展较慢，直到1989年，以当时美国财政部长尼古拉斯·布雷迪（Nicholas Brady）的名字命名的《布雷迪债券协议》（Brady Bond agreement），在这些国家创立并开始完结“丧失的十年”（90年代初与有所不同国家达成协议）。整个1971年至1991年的债务周期，对世界上完全所有人都产生了深刻印象的影响，这是美国瓦解金本位制的结果，由此引起的通胀，以及被迫通过削减货币政策超越通胀的衰落，从而造成美元走强，通胀率大幅度上升。

在这个大周期经常出现的市场中，a）70年代通胀和通胀对冲资产价格攀升和债券熊市；b）1979-81年严苛的货币削减政策，使现金沦为最佳投资，并造成非美债务国展开了大量通缩性债务重组，然后是通货膨胀率的上升以及20世纪80年代债券、股票和其他通缩性资产的出众展现出。下面的图表很好地传达了这一点，因为它们表明了从1945年到现在以美元计价的通货膨胀率和利率的上下波动。在考虑到未来时，我们必须忘记这些动作和背后的机制。图4 美国通胀和利率　　通过这一切，美元依然是世界上主要的储备货币。

整个时期有力地证明了享有世界储备货币对美国的益处，而世界上大多数债务和货币都是以这种货币计价的。　　1990-2008：　　全球化、数字化和蓬勃发展的债务融资　　地缘政治上，由于经济上的告终，面临美国总统里根的军备竞赛支出，苏联无法同时反对a）其帝国，b）其经济，以及c）其军事。

结果苏联在1991年解体，退出了共产主义。　　很显著，共产主义告终了，或者四处都在告终，所以许多国家都靠近它。上世纪90年代的大部分时间里，苏联货币/信贷/经济体系的坍塌及其巨额外债对苏联的经济和地缘政治都是灾难性的，这是另一个有意思的故事，我们现在就不讲了。

无论如何，值得注意的是，在1980-95年期间，大多数共产主义国家退出了传统的共产主义，世界转入了一个全球化和自由市场资本主义十分兴旺的时期。　　自上世纪90年代初以来，有三个经济周期把我们带回了现在的境地：一个是2000年互联网泡沫的顶峰，造成了随后的衰落；一个是在2007年泡沫中超过顶峰，造成了2008年全球金融危机；另一个是在2019年，在2020年冠状病毒引起经济衰退之前超过顶峰。在1990-2000年期间，我们也看见了苏联的衰败、中国的兴起、全球化以及人工智能的变革，这些都不利于企业盈利，但不断扩大了财富和机会的差距。

　　体现这些发展的显著标志是1991年8月6日互联网（即万维网）向公众对外开放，这冲破了互联网/技术的热潮，并于1995年1月1日正式成立的世界贸易组织，以增进全球化。从上世纪90年代到2016年唐纳德·特朗普（Donald Trump）被选为前后，“技术发展”和全球化代替了美国工人的工作，特别是在是制造业的工作。在约30年的时间里，国家和国家边界的重要性渐渐消失，它们生产的物品和收益建构一般都是在最不具成本效益的地方展开的，这造成新兴国家的生产和发展，加快了国家之间的人员流动，增大国家之间的财富差距，不断扩大国家内部的财富差距。发达国家的低收入工人遭到了损失，而生产性新兴国家的高收益工人却放了财。

尽管有点过分形式化，但精确地说道，这是一个在其他国家（特别是在是在中国）的工人和机器代替了美国中产阶级工人的时期。　　右图表明了1990年以来美国和中国的商品和服务余额（按实际美元计算出来）。

正如我们在本书下一节中看见的那样，1978年邓小平上台后中国的经济改革和开放政策，以及2001年中国重新加入世界贸易组织（WTO）后，中国的经济改革和开放政策造成了中国竞争力和出口的剧增。请注意，从2000年左右到2010年左右，中国的顺差和美国的赤字都在加快快速增长，然后这些差异在一定程度上增大了，中国依然偏向于顺差，而美国仍在运营赤字。图5 商品和服务出口乘以商品与服务进口　　在此期间，美国的债务和非债务负债（如养老金和医疗保健债务）大幅度快速增长，债务被用来为投机活动获取资金，造成2000年的互联网泡沫和2000年代中期的抵押贷款泡沫，这些泡沫造成了更好货币和债务引起的泡沫。

这些债务周期是不是非的，也是可以解读的，因为人们偏向于眼前的符合而不是长年的金融安全性，特别是在是政客们。　　大多数人注目的是他们获得了什么，而不是钱从哪里来缴纳，所以民选官员有很强的动机去花上很多借给的钱，许下很多允诺给选民想的东西，并分担债务和非债务负债，这些债务和非债务负债不会给未来带给问题。1990年至2008年期间的情况显然如此。

　　从1945年到2008年，在整个长期债务周期中，只要美联储期望经济衰退，它就不会降低利率，使货币和信贷更容易取得，这将提升股票和债券价格，减少市场需求。直到2008年，也就是说，利率被上调，债务的增长速度多达了收益的增长速度，从而构成了一个不可持续的泡沫经济，泡沫经济在2007年超过顶峰。

当2008年泡沫裂痕，利率自大萧条以来首次超过0%时，情况再次发生了变化。正如我在《应付大债务危机的原则》（Principles for Navigating Big Debt Crisis）一书中更加全面地说明的，有三种类型的货币政策：1）利率驱动的货币政策（我称作货币政策1，因为它是第一种用于的货币政策，也是运营货币政策的更佳方式），2）印刷货币和出售金融资产，最重要的是债券（我称作货币政策2，现在通俗地称作“分析严格”），（3）财政政策和货币政策之间的协商，即中央政府展开大量债务融资开支，中央银行出售这些债务（我称作货币政策3，因为这是第三种也是最后一种方法，当前两种方法仍然有效地继续执行必须做到的事情时）。

下面的图表表明了1933年和2008年的债务危机是如何造成利率超过0%的，以及随后美联储大印钞票的。　　这种改变产生了极大的效用和影响。图6 美国非金融实体经济部门的杠杆率、利率和基础货币　　2008-20年货币融资的资本主义兴旺时期　　2008年，债务危机造成利率上调至0%，这造成三个主要储备货币国家的中央银行（由美联储领导）从利率驱动的货币政策（MP1）改向印钞和出售金融资产驱动的货币政策（MP2）。

央行印钞、出售金融资产，把钱转交出售其他金融资产的投资者手中，造成金融资产价格上涨，这对经济不利，尤其是对那些富裕到可以享有金融资产的人特别是在不利，因此不断扩大了贫富差距。将大量资金投入金融体系，太低债券收益率，为企业获取了大量廉价资金，用作买入自己的股票和想要并购的关联公司的股票，这更进一步推高了股价。

基本上，借给的钱基本上是免费的，所以投资借款者和企业借贷者利用这一点取得资金，后用它展开出售，从而推展股价和企业利润的下跌。这些钱没按比例流向，因此财富和收益差距之后不断扩大。如下图右图，现在的贫富差距和收益差距是1930-45年以来仅次于的。

图7 美国收益与财富差距　　2016年，唐纳德·特朗普（Donald Trump），一位直言不讳的商人/资本主义右翼民粹主义者，更有了那些受到这些趋势损害的社会和经济激进的的白人选民，领导了一场赞成当权政客和“精英”的武装起义，他们允诺反对那些丧失工作、正在绝望的激进价值观人士，从而被选为总统。他接着缩减了公司税，并保持了美联储所能忍受的巨额预算赤字。这对股票、资本市场、企业和享有它们的资本家来说都是好事。

虽然债务快速增长为比较强大的市场经济快速增长获取了资金，并为低收入者带给了一些提高，与此同时，贫富差距和价值观差距更进一步不断扩大，造成“穷人”对“富人”更加反感。与此同时，政治差距更加极端，一旁是固执的资本主义共和党人，一旁是固执的社会主义民主党人。

这体现在下面的两个图表中。第一个例子表明了参议院和众议院的共和党保守派（通过虚线和实线）以及参议院和众议院的自由民主党（通过虚线和实线的蓝线）相对于过去是如何显得更为激进的。基于这一衡量标准，他们显得更为极端，他们的分歧显得比以往任何时候都大。

虽然我不确认这否完全正确，但我指出大体上是准确的。图8 主要政党的意识形态立场　　下一张图表明了按党派区分的选票比例。如图所示，截至2016年，参众两院约95%的选票都遵循意识形态路线，这是一个多世纪以来的最低水平。它之后体现在横跨党派让步和达成协议的意愿减少。

换言之，这个国家的政治分歧早已显得根深蒂固。图9 按党派区分的国会投票份额　　　与此同时，在特朗普的领导下，随着美国的主导地位和比较财富的上升以及竞争的激化，这位更为民粹主义和民族主义的领导人在经济和地缘政治分歧方面采行了更加侵略性的谈判姿态，a）与国际竞争对手，尤其是中国和伊朗，（b）与欧洲和日本等盟国就贸易和缴纳军费问题进行谈判。与中国在贸易、技术、地缘政治和资本方面的冲突是最重要的，而且正在激化。

经济制裁，如1930-45年期间用于的制裁，正在被用于或摆放桌面，以待有可能用于。　　然后，到了2020年3月，冠状病毒大风行到来，随之而来的是隔绝，收益、低收入和经济活动大幅度上升，美国中央政府分担了大量债务，为民众和企业获取了大量资金，美联储印制了大量钞票，出售了大量债务。其他央行也是如此。

作为一个体现，下面的图表表明了主要国家的失业率和中央银行资产负债表，最先的数据是能用的。如图所示，中央银行印钞和出售金融资产的所有水平都相似或多达战争年代的历史最低水平。图10 美国、欧洲、英国和日本失业率与央行资产负债规模　　历史早已证明，正如第二章序言“货币价值的变化”所说明的那样，当货币和信贷大幅度减少时，货币和信贷的价值就不会上升，从而推展其他投资资产的价值下降——就像尼克松1971年8月的行动一样，这让我意识到，这与罗斯福1933年3月的措施是一样的，就像沃尔克1982年8月的措施，类似于本•伯南克2008年11月的措施，就像马里奥•德拉吉2012年7月的措施，并已沦为各国央行的标准操作程序，将持续到这种作法仍然奏效。

　　这让我们想起了现在。　　更好的图表和表格右图：1945年后的故事　　下面是一系列图表，展出了我们刚谈到的这段时间里最重要的金融和经济变化。他们描写了事情如何变化。在我向你展出它们之前，我想要警告你典型周期看上去是什么样子，你可以在总结这些图表时忘记它。

　　如在第二章 “货币、信用、债务、和经济活动的大周期”中所说明的，对所有国家来说，基本货币方程是由一个非常简单的具备收益和开支项目的损益表和一个非常简单的还包括资产和负债项目的资产负债表所体现的，对所有个人、公司、非盈利的组织和地方政府亦如是。当一个人的收益（主要源于他出售的）小于他的开支时，就有正的净收入，这不会造成他的资产相对于他的负债（主要是债务）下降，在其他条件恒定的情况下，这不会减少他的净储蓄。当一个人的收益多于他的花费，忽略的情况再次发生。　　出口是国与国之间的主要收益来源。

下面的图表表明了1900年至今美国、英国、苏联/俄罗斯和中国在全球出口销售中所占到的份额。它表明了过去和现在仅次于的出口创收国。正如你所看见的，a）两次世界大战期间，美国出口攀升而英国出口急剧下降，使美国显得富裕，b）英国的出口从1900年的占到总数大约30%上升到了今天的将近5%，富足程度上升，c）二战后至2000年左右，美国出口比较平稳在20%至25%之间，直到当d）中国出口从约5%下降到目前的15%左右，沦为当前世界上仅次于的出口国，富足程度下降，同时美国的出口上升到14%左右，出口收益大幅度上升。

图11 主要经济体出口份额　　但出口仅有是净收入中的一项。出口收益乘以进口开支（商品与服务的贸易余额）相等一个国家通过对外贸易取得的净收入。

下面的图表表明了美国自1900年以来的商品和服务出口乘以商品和服务进口。如图所示，美国在1970年之前的销售量小于售予量，而后开始售予远超过销售。图12 美国商品和服务出口乘以商品服务进口占到GDP的比例　　大自然地，如果一个人的购入多达售出，他就必需通过动用储蓄和/或借款的混合方式来为差额融资。

可以把一个国家的储蓄看做是它的外汇储备。美国通过增加储备/储蓄和累积大量对外债务来为其赤字融资。下面的图表表明了美国的净国际投资头寸占到美国GDP的百分比。这指出，尽管曾多次美国持有人的外国资产多达外国人持有人的美国资产，但情况早已再次发生了显著反败为胜。

这是因为美国向世界其他国家大量借债，造成资产大跌。图13 美国国际清净头寸　　下面的图表表明了债务部分，即：a）美国不出世界其他国家的债务总额、b）美国不出世界其他国家的债务总额乘以世界其他国家不出美国的债务总额。如图所示，尽管在世界的新秩序之初美国没巨额外债，但，它现在享有。

对美国来说，幸运地的是这些债务是以美元计价的，但对其他国家来说，则不那么幸运地）。图14 美国债务占到GDP的比例　　关于储备资产，下面的图表表明了四个大国自1900年以来的黄金和非黄金储备。　　下面的图表表明：a）黄金储备的总量（以黄金的体积计），b）黄金储备的总价值占到国家进口的百分比，c）黄金储备的总价值占到美国、英国、苏联/俄罗斯和中国经济体量的百分比。

图表是为了展出这些国家的：a）黄金储备总额，b）黄金储备与进口市场需求的关系，c）黄金储备与经济规模的关系。如图所示，1945年，美国享有可观的黄金储备（大约为英国的黄金储备的十倍），而且以这些标准计算出来的财富非常丰富，这是由上文右图的巨额净收益产生的，而美国仍然在消耗这些黄金储备，直到1971年它不得不暂停用纸币外币黄金。自那以来，美国黄金储备的数量完全维持恒定，而这些储备的价值随着市场价格的变化而变化。如下图右图，英国将其黄金储备降到非常低的水平，而俄罗斯和中国则在近年创建了黄金储备，尽管它们仍正处于较低水平。

图15 主要经济体黄金储备　　但是，黄金储备并不是一个国家的唯一储备，特别是在是最近。由于央行在其储备储蓄中持有人外币债务资产（如债券）和黄金资产，因此，储备总额可更佳地展现出其储蓄。右图表明了这一取决于方法下比较储蓄的变化情况。

在图表中请注意两点，一是1945美国的总储备量（大约为8.5年的进口额）相对于其他国家是多么可观，二是自那时以来，尤其是随着中国外汇储备总额的快速增长，这些外汇储备的比较规模再次发生了多么极大的变化，请注意，中国目前享有仅次于的外汇储备，而美国则没过于多。如上右图，美国和英国的储备大约为70天的进口额，而俄罗斯和中国的储备量分别大约为700天和600天的进口额。战争年代期间图表中的缺口为缺陷该时期数据所致。

如第一章所述，一个典型的动态是，想储蓄的非储备货币国家大自然想以储备货币形式储蓄，这造成它们贷款给储备货币国家。美国及其以美元计价的债务就是这种情况。特别是在过去的30-40年间的中国和美国之间，中国人生产廉价商品，并将这些商品卖给渴求的美国买家，这些美国人想要用借给的钱来出售商品，而中国则将出口收益中赠予他们，因为中国人想要节省美元。因此，中国人现在持有人大约1.1万亿美元的美国债务，虽然将近美国债务的5%，但大约占到中国总储备的三分之一。

日本享有大约1.2-1.3万亿美元的美国债务。由于这些债务是以美元计价的，因此美国会有偿还债务的困难，因为美联储可以印钞，用升值的美元来偿还债务。图16 全球主要央行储备　　目前，中国享有世界上仅次于的外汇储备。美国虽然没大量的储备，却有能力印刷世界储备货币。

只有世界主要储备货币国家（特别是在是美国）才享有印钞并被世界拒绝接受的能力，这是一个国家所能享有的最宝贵的经济实力。与此同时，一个没大量外汇储备的国家（美国就处在这样的方位）很更容易受到缺少“世界货币”的影响。这意味著，美国现在十分强劲，因为它可以印制全球货币，而如果丧失储备货币地位，它将十分薄弱。

　　过去和现在哪种货币和信贷最重要？下面的图表表明了所有国家持有人的储备资产占到其总储备的百分比。如图所示，黄金总储量所占到份额已从1945年的65%降到目前的大约10%，虽然美元升值和金价攀升造成直到1990年代初，黄金占到央行储备的份额是仅次于的，但那之后，这一份额降到只有10%。

自1945年以来，美元占到外汇储备的50%以上，并仍然忠诚地维持着主要储备货币的地位，特别是在向法定货币体系改变后，美元代替黄金沦为持有人最少的储备资产。1970年代末以来，欧洲货币仍然平稳在20 - 25%的比例，日元和英镑是5%左右，中国人民币仅有为2%，这近高于世界贸易和世界经济中所占到的份额大小，我们将在这本书的中国部分深入研究其原因。正如荷兰盾和英镑的情况一样，美元的地位变化显著迟缓，相比之下多达了其他取决于美国实力的指标。这意味著，如果美元丧失其储备地位并大幅度升值，它将对那些持有人这些储备的国家以及持有人美元债务资产的私营部门持有者的财政产生毁灭性的影响。

谁不会是赢家？那些享有美元债务和非美元资产的国家将是大赢家。在最后一章“未来”中，我们将探究这种改变可能会是什么样子。图17 持有人的货币占到央行储备中的份额　　下一张图表展出了美国、英国、俄罗斯和中国的全球产量份额。

它是在购买力平价的基础上表明的，这意味著早已对同一商品在有所不同国家的价格差异展开了调整。荐个例子，如果一个物品在一个国家的价格是在另一个国家的两倍，如果按非购买力平价计算出来，某种程度的物品不会被视作两倍的生产数量，如果按购买力平价计算出来，它将视作完全相同数量的产品。于是以如下图所表明的，1945年，美国的产量是其他主要国家的许多倍，后来尽管所占到份额有所上升，它仍远高于任何其他国家，直到最近被中国打破。按非购买力平价计算出来，中国的生产量大约为美国生产量的70%，而且增长速度显著减缓。

让我们不要对细节吹毛求疵。最重要的是，美国在1945年是主要的经济生产国，在过去的100年里没一个体量非常的经济竞争对手，而直到最近，中国的确有了哈密顿的规模。中国的增长速度也要更快，因此，如果之后快速增长下去，中国迅速就不会沦为一个像1945年的美国那样具备主导地位的经济大国。

图18 购买力平价调整的GPD份额　　美国正处于其大周期的哪个阶段我想要我们大约告诉它在哪里。　　如前所述，帝国及其储备货币的涨跌大周期是一个始自战争之后的新世界秩序周期，在这一周期中，a）有一个和平、兴旺和生产力的环境，在这种环境中，债务快速增长获得了较好和可持续的分配（即，大多数债务被有效地用作生产，收益低于还本付息，所以大部分债务都偿还了），股票展现出较好，社会显得富裕，个人从兴旺中获益，尽管他们获益不平衡，最后造成b）过度债务快速增长，为投机和过度消费获取资金，这造成收益足以偿还债务，从而造成c）中央银行降低利率和获取更加多信贷，从而导致更大的财富差距和更加多的过度负债，直到d）过度负债显得如此之大，中央银行丧失了建构信贷快速增长的能力，从而产生自筹资金的债务快速增长（即，在没中央银行补贴的情况下，债务相对于所需的收益会加快快速增长），e）造成相当严重的经济衰退，极大的财富差距造成内部冲突，并造成f）大量印钞、大规模债务重组和通过税收改革展开的巨额财富分配g）与新兴大国比起，这给主导大国带给了金融、经济和政治上的脆弱性，造成了要求赢家和输家的战争，并产生了新的世界秩序。　　统计数据或许指出，在这个周期里，美国的储蓄率约为75%，正负10%。

　　它是共轭的吗？　　世界上大多数经历这个周期的国家都有他们的“阳光时间”，这是由于他们所处环境的独特性以及他们的性格和文化的性质所导致的（即，他们必需不具备努力工作和聪明才智、遵守纪律、拒绝接受教育的基本要素）。这些特质渐渐模糊不清时，他们转入到了比较衰落期。有些衰落是创伤性的，有些是高雅的。　　从历史中我们可以看见，挽回衰败的力量是十分艰难的，因为这必须撤消很多早已做到过的事情。

例如，使一国财务状况超过消费小于收益、资产小于负债的地步，不能通过努力工作或增加消费来反败为胜，而这是不更容易做的。　　不过，如果那些正处于富足和强势阶段的人之后希望和聪慧地工作，维持低生产效率和安全性，赚比花上得多，遗下大量钱，并让这个体系对大多数人运营较好，那么这个循环就不用以这种方式再次发生。许多帝国和王朝沿袭了数百年，而享有244年历史的美国已证明自己是现存最长久的帝国和王朝之一。我指出最重要的问题是我们如何通过问自己和真诚地问一些艰难的问题来适应环境和转变。

例如，当资本主义的盈利体系比较有效地分配资源时，我们现在必须问自己，“谁在优化这些效率？”以及“如果益处不是普遍的，我们应当做到什么？我们需要改动资本主义，使其既不断扩大了蛋糕的大小（通过提升生产率），又能把蛋糕拆分得很好吗？　　在这样一个时代，解决问题这些问题尤为重要。在这个时代，通过技术替代人力可以取得仅次于的效率，因此雇用人力将更加无利可图、效率低落，使企业丧失竞争力。

“我们应当还是不应当在不经济的情况下，投资于人，以使他们富裕生产力？“如果我们的国际竞争对手自由选择机器人而不是人，那么如果我们自由选择雇用人而不是机器人，我们就没竞争力了。“我们的民主/资本主义制度有能力明确提出和问这些最重要的问题，然后做到一些事情来处置好这些问题吗？许多更加最重要的问题显露在我的脑海中。当我们思维未来时，我们将在本书的最后一章展开思维，我们将被迫希望解决问题这些问题以及许多其他艰难的问题。

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